中國證監(jiān)會近日發(fā)布《關于在科創(chuàng)板設置科創(chuàng)成長層 增強制度包容性適應性的意見》，這一增量改革舉措從基礎制度上重構資本市場與科技創(chuàng)新的互動邏輯，為未盈利硬科技企業(yè)打造專屬的資本“孵化器”，是我國科技金融體制改革向縱深推進的關鍵一步。

  隨著新一輪科技革命浪潮撲面而來，人工智能、商業(yè)航天等前沿領域企業(yè)正經(jīng)歷著“燒錢研發(fā)—技術突破—商業(yè)變現(xiàn)”的漫長周期，科技型企業(yè)對資本市場也提出了多樣化需求。黨的二十屆三中全會提出，構建同科技創(chuàng)新相適應的科技金融體制，中央金融工作會議將科技金融列為“五篇大文章”之首，充分彰顯出資本與科技深度融合的迫切性。

  當前，資本市場面臨雙重挑戰(zhàn)，既要解決未盈利企業(yè)“融資難”的困境，又要防范投資者因信息不對稱導致的風險。在科創(chuàng)板設置科創(chuàng)成長層，正是回應這種雙向需求的制度創(chuàng)新，既為“值錢技術”提供資本通道，又為市場建立多層次風險“緩沖帶”。這將進一步發(fā)揮資本市場在促進創(chuàng)新資本形成、優(yōu)化資源配置等方面的優(yōu)勢，更大力度支持高水平科技自立自強、發(fā)展新質(zhì)生產(chǎn)力，提升科創(chuàng)板服務科技創(chuàng)新發(fā)展質(zhì)效。

  科創(chuàng)成長層的定位很明確：重點服務技術有較大突破、商業(yè)前景廣闊、持續(xù)研發(fā)投入大，但目前仍處于未盈利階段的科技型企業(yè)。讓未盈利企業(yè)有“專屬賽道”，打破“唯盈利論”的桎梏，將現(xiàn)有及新注冊的未盈利科技企業(yè)全部納入分層管理，這種設計并非“降低門檻”，而是“精準定位”。同時，科創(chuàng)成長層企業(yè)股票簡稱后添加“U”（Unprofitable）作為特殊標識，既提示投資風險，又形成市場對科技企業(yè)成長周期的合理預期。

  科創(chuàng)成長層企業(yè)應當定期披露尚未盈利的原因及對公司的影響；個人投資者參與科創(chuàng)成長層股票交易，應當滿足科創(chuàng)板投資者適當性管理要求。這體現(xiàn)了中國特色的風險管控，好比為投資者配備了“風險說明書”，讓市場在包容創(chuàng)新的同時守住風險底線。

  此外，在科創(chuàng)板新增6項舉措，將增強制度包容性適應性，打開科技企業(yè)不同成長階段的資本通道，全鏈條疏通優(yōu)質(zhì)科技型企業(yè)的資本循環(huán)。例如，引入資深專業(yè)機構投資者制度，借助頂級風投、產(chǎn)業(yè)基金的專業(yè)眼光，為審核注入“市場智慧”。試點IPO預先審閱機制，既保護技術安全，又加快審核效率。擴大第五套上市標準適用范圍，將人工智能、商業(yè)航天、低空經(jīng)濟等領域納入，形成硬科技的資本集聚效應。

  此次改革，探索有效市場和有為政府的有機結合，把握“放”與“管”的平衡，統(tǒng)籌推進投資端、融資端改革舉措，更好支持優(yōu)質(zhì)科創(chuàng)型企業(yè)。從短期看，科創(chuàng)成長層將為未盈利企業(yè)提供資本進階空間。從長遠看，在資源配置維度，將推動資本向硬科技傾斜，促使資本市場真正成為創(chuàng)新資本形成的樞紐；在市場建設維度，科創(chuàng)成長層作為試驗田中的試驗田，將為全面注冊制改革積累經(jīng)驗。當資本市場愿意為未來的盈利買單，當投資者理解研發(fā)投入比短期利潤更具價值，科技與資本就形成了正向循環(huán)，這正是新質(zhì)生產(chǎn)力發(fā)展所需的沃土。

  改革藍圖已經(jīng)繪就，但落地成效取決于細節(jié)執(zhí)行。包容不是放棄監(jiān)管，在實踐中要嚴厲打擊利益輸送、商業(yè)腐敗等違法違規(guī)行為，監(jiān)管要“長牙帶刺”、有棱有角，從嚴打擊欺詐發(fā)行、財務造假等惡性違法行為。科創(chuàng)成長層的建設，要避免“渾水摸魚”，更不能成為問題企業(yè)的避風港。

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